QQ在线（xiàn）
企业微（wēi）信（xìn）
资（zī）讯
436据财经涂鸦消息，5G商用套餐今（jīn）年在（zài）全球陆续出炉（lú），5G“高速率（lǜ）”效能眼看开始（shǐ）释（shì）放了，但大部（bù）分（fèn）运营商的投资（zī）还很“保守”。一（yī）方面（miàn），过（guò）去很多情（qíng）况，市场对新一（yī）代通信技术预（yù）期本就高于合理进（jìn）度。二（èr）则（zé），运营商不得不在平衡财（cái）务目标的情况下，小心翼翼地推（tuī）进（jìn）5G建设。
中国联通董事长王晓初在（zài）年初（chū）的（de）2018年业绩会的发言显示了联通对5G的投（tóu）资（zī）不及预期。2018年初安排（pái）了60亿到80亿的5G投资计划，但5G的技术试（shì）验（yàn）和商业模式还（hái）需深入（rù）探索，5G应该更（gèng）加谨慎，才能确保为股东带来价值。王晓初（chū）表示，今年还不（bú）是5G大（dà）规模投入的时间。
今年（nián）被定义为5G元（yuán）年，三大（dà）运（yùn）营商的5G投入目前均未达到市场（chǎng）预期。尽管在3G、4G的建设中，运营商在大部（bù）分年（nián）份也没达到计划的资本开支，但偏差低大范围低于今年5G投资的（de）情况，且偏差的波（bō）动（dòng）性也更（gèng）高。虽然配套政（zhèng）策不（bú）断推进，2018年12月工信（xìn）部向三大运营商（shāng）发布了（le）5G中低（dī）频段（duàn）试（shì）验频率使用许可（kě），但5G建网难度更大导致三大公司并（bìng）不急于扩大投资，其影响首先是市（shì）场进一步降低运营商投资的预期。
中国的（de）5G标准必要专（zhuān）利数领先全（quán）球，但诺基亚、爱（ài）立信、高（gāo）通等老牌通信巨头（tóu）的（de）技术专利依旧分庭（tíng）抗礼。国外（wài）运营商的投（tóu）资意愿是否同样低（dī）于预期？投资5G是否真的（de）为（wéi）时过（guò）早（zǎo）？《财经涂鸦》首先选（xuǎn）取了一些（xiē）欧（ōu）美大通信（xìn）运营商的5G投资策略作为对（duì）比和参照。欧（ōu）洲（zhōu）市场竞（jìng）争（zhēng）多（duō）样（yàng），以观（guān）察欧洲运营商（shāng）为主。
图1 5G标准必要专利数，来源（yuán）：华兴资本、国泰君安
新共享网络，铁塔（tǎ）资（zī）产变现
几代通信网络并存的情况下，很多（duō）运营商在财报和业绩会中都强（qiáng）调了在为5G建设的准备中（zhōng）加大“共享（xiǎng）”力度。西（xī）班牙电信（xìn）CEO Ángel Vilá在2020财年中报发（fā）布之际很好地解释了这（zhè）一点，“在没有充分利用好共享网络的技术优（yōu）势之前，我们不会贸然扩建5G设施”。他（tā）表示，集（jí）团的（de）策略（luè）是对能够产生商业价值的技术（shù）会持续大（dà）力投资，对没（méi）有发（fā）挥出效能的（de）设施则采（cǎi）用共（gòng）享方（fāng）式。共享（xiǎng）可（kě）帮助提（tí）高（gāo）长期的资本回报（bào）率。
正（zhèng）如西（xī）班牙电信CEO所认为，出售铁塔资产已经（jīng）不（bú）是个很（hěn）好（hǎo）的扩大（dà）现金流的方式，铁塔资源（yuán）出租共享也是欧洲（zhōu）多家运营商关注的议题。一方面，下一（yī）代通信网络需要更密集的铁塔资源支撑，铁塔业（yè）务获得的投资随之上升；另（lìng）一方面，运营商的（de）移（yí）动（dòng）通信业务虽（suī）然市场规模很大（dà），但（dàn）收入增速随时会遇到瓶颈，铁塔资源变现对他们来（lái）说（shuō）无（wú）疑是一门（mén）好生意。以跨国通信（xìn）运营商英国沃达丰（fēng）为（wéi）例，该公（gōng）司剥离了（le）铁塔（tǎ）资产成立了（le）铁塔公司TowerCo，新公（gōng）司预计在2020年5月投入运营，沃达丰（fēng）打算通过TowerCo上市为新公司募资（zī）。
从2017年起，西班（bān）牙电信与（yǔ）沃达丰签订了德（dé）国范围的独家合作协议，获得共用沃（wò）达丰有线电视网络的（de）权限；在巴西和英（yīng）国，西班牙电信与沃达丰共（gòng）用2G、4G和5G的网络设施，包（bāo）括（kuò）现（xiàn）有的部分后（hòu）续的（de）网络覆（fù）盖；移动通信一（yī）部分（fèn）2G、3G频谱（pǔ）转（zhuǎn）为4G使用，以提（tí）高频谱的使用效（xiào）率。
2019年2月（yuè），沃（wò）达丰和西（xī）班（bān）牙（yá）电（diàn）信（xìn）旗下的O2公司也就英国（guó）23个较大城市的接近2700个（gè）站点增加了双方（fāng）共享网络的非（fēi）约束性条款，使英国双方网络的共享率扩大到25%。两家公司还会（huì）继续（xù）探讨合资铁塔公司（sī）Cornerstone（股权占比各50%）更（gèng）多的变现方式。
2019年4月，沃达丰宣布与西班牙运营商Orange展开网络共享合作（zuò），合作协议将共享网络的人口覆（fù）盖范围扩大了三分之二，5G网络（luò）包括在（zài）内。沃达丰（fēng）称，合作与分享也将为公司在未来十（shí）年内节省下至少6亿英镑的建网（wǎng）费用。
需要指（zhǐ）出的是，无论是5G覆盖还是铁塔资源方面，沃达丰等合作伙伴牵头（tóu）的共（gòng）享被业内（nèi）称为“有源共享（xiǎng）”，比起以往（wǎng）停留于铁塔、机房（fáng）等配套（tào）设（shè）备的共享，有源共享（xiǎng）更加紧密（mì），实现（xiàn）了（le）频谱、无线（xiàn）接（jiē）入网RAN的共享。
《财经（jīng）涂（tú）鸦》还（hái）注意到，西（xī）班牙电（diàn）信在今年（nián）二季（jì）报发布后再（zài）次提到了投资无线接入网虚拟化技术的（de）重（chóng）要性。虚（xū）拟化技术旨在让运营商在（zài）任（rèn）何商用服务器上运行网络功能，降低对底层硬件的绑定。公司在2018年下（xià）半年启动（dòng）了虚拟IoT平台建设，这（zhè）是（shì）在（zài）欧洲乃至全球较早（zǎo）的对5G接入网络虚拟（nǐ）化的（de）动作。
提高资本回报（bào）率是多数运营商考量
从追求长短期均衡财务回报（bào）的角度，很多增长乏力的电信运（yùn）营商都提出了降杠杆、提高资本（běn）回报率（lǜ）的诉（sù）求，因（yīn）为在为（wéi）5G举债高额投入前，首先要（yào）考虑给予股东足够的分（fèn）红水平。除了前文提及（jí）的共建共享网络，防止资本开支过（guò）快增（zēng）长（zhǎng）也是运（yùn）营商常见的达到财务目标的手段。
西班牙电信财报显示，其（qí）资产（chǎn）负债表（biǎo）已经逐步优化（huà），截至（zhì）2020财年Q2实现总负债（zhài）连（lián）续9个（gè）季（jì）度下（xià）降。同时（shí）管理层也（yě）提出2020-2025年，公（gōng）司将以出售资（zī）产、节能等措施提高OBIDA水（shuǐ）平，并减少新投设的固定资产（chǎn）以及（jí）维护费用，来减少资本开支。
同样地，除了提高资本（běn）回报率，沃达（dá）丰（fēng）的CFO格丽特（tè）•德拉•瓦莱(Margherita Della Valle)在今年半年报发布时还提出利用技术创（chuàng）新来减少（shǎo）成本；此外第（dì）三点（diǎn）是希望通（tōng）过（guò）降杠杆（gǎn）来（lái）平衡资产负债表，未来（lái）几年使资产负债率（lǜ）下降至预计区间2.5x-3.0x的低端（duān）。除了依靠（kào）EBITDA持续（xù）内（nèi）生增长、非核心资产出售、增加营运资本（běn）以外，还需要降（jiàng）低（dī）频谱的花费。她指出，2019年频谱大（dà）规模竞购的高峰期已（yǐ）经过去，也（yě）就是说未（wèi）来（lái）将减少频谱投资（zī）。
图2 沃达丰资本密（mì）集度预计为17%，预期较前两年仍保（bǎo）持增长
不过，与（yǔ）大部分欧（ōu）洲布局（jú）的运营商不同的是，德国电信正加快（kuài）欧洲（zhōu）市场频谱竞（jìng）购步伐。公司2019上半年（nián）现金资本（běn）开支同比增加18亿欧（ōu）元至80亿欧元（yuán）。增加的开（kāi）支（zhī）主（zhǔ）要来源（yuán）就是在美国业务的5G频（pín）谱竞（jìng）购和已被（bèi）授权频（pín）谱的5G升级扩建设施。
2019年（nián）上半（bàn）年，德国（guó）电（diàn）信赢得了本国2GHz 4个频段和3.6Hz上9个频率的（de）拍（pāi）卖，花费21.7亿欧元（yuán）。第（dì）一批5G天线在柏林（lín）等中心城市（shì）投（tóu）入测试。德国电信在欧洲已经使用了150根5G天（tiān）线；德（dé）国（guó）80%的天线和基站目（mù）前被升级成（chéng）5G适（shì）用的条（tiáo）件。
2019年下半年天线升（shēng）级数量计划还会翻（fān）倍。德国电（diàn）信称，公司还将花费（fèi）150亿欧，大举（jǔ）建设“独特（tè）于现有市场”的频（pín）谱组（zǔ）合，共计300MHz。而（ér）在美国，德（dé）国电信也成功（gōng）竞购（gòu）了2毫米波频谱，花费（fèi）为8.4亿（yì）美元。在（zài）建设低频（pín）段网络的同时，公司6月底已在美国（guó）6个（gè）城市中提供以毫米波为基础的（de）5G服务。
至（zhì）于为何（hé）要花大力气加大投资频谱资（zī）源，德国电（diàn）信CEO Tim Hoettges公开表示（shì），频谱资源（yuán）今后会越来越贵，要（yào）尽早布（bù）局（jú）。另外，低频段毫米（mǐ）波是发展5G的必经之路。
中国运营（yíng）商可免费使用被分（fèn）配（pèi）的频谱资源，美国频谱定价合理，但欧洲运营（yíng）商的建网投资都要考虑到频谱的高（gāo）额（é）竞购花费。
Tim认（rèn）为德国（guó）联邦网络局（Bundesnetzagentur）的频谱拍（pāi）卖规（guī）划会造成（chéng）今（jīn）后的频谱资（zī）源短缺，推高（gāo）频谱（pǔ）成本，占用运营商下一代通信网络建设的开支（zhī）。沃达丰年报显示，2018年（nián）公司斥资（zī）100亿欧投资于建网、竞购频谱和（hé）IT技术（shù），在英国、西班牙、意大利为扩大5G覆（fù）盖而（ér）竞购（gòu）频谱，其中意大利频谱花费最高，为24亿欧元。沃达丰称意大利政府拍卖时也设置（zhì）“阻碍”，该政府（fǔ）为拉（lā）长（zhǎng）拍卖程序，抬高频段价格，在（zài）拍卖程（chéng）序设计（jì）中人为增加了一些（可有可（kě）无的）配套设备要求（qiú）。
美国Verizon同样显示（shì）出愿意加速投（tóu）资建网。在最近一次的中报业绩会上，UBS分析（xī）师（shī）问及CEO如何保证在竞购品（pǐn）牌开支（zhī）不菲的同时确保股（gǔ）东足（zú）够的回报，CEO表示精准（zhǔn）的资本（běn）开支是第一位的，但他们也尽（jìn）力确保（bǎo）股东分红（hóng）每年增长。当然下个财年资产（chǎn）负债表上的现金余额并（bìng）不（bú）会太多。同样（yàng），Verizon也称其一直在研究超宽带毫米波的应用，已在几（jǐ）大城（chéng）市中（zhōng）试点。
B2B火热程度不输B2C
欧洲电信2C的市（shì）场服务商众多（duō）竞争激（jī）烈、收并购活动（dòng）频繁（fán）渗（shèn）透，市场变得（dé）割据分散，运营商大多采取的（de）是防御（yù）类的布局。但大运营商们瞄（miáo）准了2B服务的机会，因为技（jì）术（shù）变革容易盘活企业（yè）客户的（de）市场。
西班牙电信（xìn）CEO认为（wéi），2C赛道十分拥挤，但利用5G通信技术（shù）向B端提（tí）供网（wǎng）络安全、云服务、IoT、大数据、办公数字化等服（fú）务会更加有（yǒu）利可（kě）图。
西（xī）班牙电信的B2B业务收入目前占集团总收入的20%，实现（xiàn）连（lián）续（xù）5个季度的增长，2019上半年增速为8%，公司布局的拉美（měi）地（dì）区（qū）中小企业也有3%的（de）年增速。如果企（qǐ）业数字化的需求被（bèi）带动起来，我们便可（kě）以预期更快的增长。西班牙电信等运营商也与Google Cloud、Microsoft签订了合作协议，陆续夯实（shí）2B服务的数字化与安全性（xìng）。
Verizon的（de）CEO表示（shì），他们看到（dào）很多企业加大了5G投资，预（yù）计未来这样的（de）投资会更多，因此Verizon在5G建网上也不会怠慢。他指出，他们（men）与（yǔ）大企业（yè）业务的沟通很多（duō）是有（yǒu）关“低时延（yán）”和（hé）移动边缘计算的。在低时（shí）延环境下（xià），企业完（wán）全实现机器人作业和自动（dòng）化；此（cǐ）外，更多5G私密网络，也就（jiù）是安全性更高（gāo）的无（wú）线电网络出现了（le），意味着企业可利用（yòng）私（sī）密的内网为（wéi）日常运营进行计算和存（cún）储。因此（cǐ），Verizon下一步（bù）会（huì）和更多（duō）软件公（gōng）司合作，服（fú）务于5G网络下（xià）需要（yào）自有的软件（jiàn）系统进（jìn）行全（quán）新控（kòng）制和内部联系的企业。
韩国（guó）电信高管也（yě）表示会率先（xiān）拓展B2B的机会。2018年，韩国电信在韩国首创推出5G的B2B类服（fú）务套餐。2019年6月，公司在板（bǎn）桥开设（shè）了继首尔后的第（dì）二个（gè）5G开放实验室，与他们认为有商业潜力（lì）的初（chū）创公司（sī）合作（zuò）开发IoT等技术。
虽然几个公司的（de）投资周期（qī）有先后（hòu），但对待5G的策略的大方（fāng）向是一致的，他（tā）们愿意花代价（jià）尽早（zǎo）去投资新场景下的（de）新技（jì）术，且欧美（měi）新技术应（yīng）用模式的创新也未停滞。从5G的B端市场服务并不输消费（fèi）市场的现状来看，运营商（shāng）也会在产业互联网中（zhōng）承担（dān）更多的职责。
