以做空中概股闻名的大（dà）空头 " 浑水研（yán）究 -MuddyWaters Research" 发布了一份对 " 瑞幸咖啡 " 股票长达 89 页（yè）的做空报（bào）告。

报告作者派了 92 个全职和（hé） 1400 个兼职调查员（yuán），收（shōu）集了 25000 多（duō）张小票 ，进行了 10000 个小时的门店（diàn）录（lù）像，并（bìng）且（qiě）收集了大量内（nèi）部微信聊天记录，认（rèn）为瑞幸的平均每店（diàn）货物数据在 2019 年第（dì）三季度虚增（zēng） 69%，在 2019 年第四季度虚增 88%。同时还指出，瑞幸将 2019 年第三季度的广告支（zhī）出（chū）夸（kuā）大了 150% 以上，尤其是在分众（zhòng）传媒上的支出。

该消息一（yī）经披露，瑞幸股价盘（pán）中大跌超过 20%。

同时，浑水在（zài） Twitter 上表示：" 我（wǒ）们收到（dào）了（le）一份（fèn）长达 89 页的不明身份（fèn）的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局：‘在 2019 年第三季度和 2019 年第四季度，每（měi）店每（měi）日（rì）商品数（shù）量分别夸（kuā）大了至少 69% 和（hé） 88%，有 11,260 小时的门店流（liú）量视频为证。’我们认为这项工作是可信的。"

目前瑞幸咖啡尚未针对做空报告作（zuò）出回应。

以下为摘选翻译的做空报告核心内容（róng）：

Executive Summary 摘要（yào）

当瑞幸（xìng）咖啡 2019 年 5 月上市的（de）时候（hòu），它就基本上是个通过高额折扣和免费（fèi）赠送向中国用（yòng）户灌输喝（hē）咖啡（fēi）文化的（de）失败生意了。

在其 6.45 亿美元的首次（cì）公开募股（gǔ）之后，该公司从 2019 年第三季度开始捏造财务和（hé）运营数（shù）据（jù），已经（jīng）演变成了一场骗局。该公司公布的一系（xì）列业（yè）绩显示，其业（yè）务出现了戏（xì）剧性的拐点，股价（jià）在（zài）两个多（duō）月的时（shí）间（jiān）里上涨了（le） 160% 以上。毫不奇怪（guài），它在 2020 年 1 月（yuè）成（chéng）功地筹（chóu）集了 11 亿美（měi）元（yuán）（包括二次配售）。

瑞幸（xìng）确切地知道投（tóu）资者在（zài）寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操（cāo）纵哪些关键指标（biāo）来最大（dà）化投资（zī）者信（xìn）心。

这份报（bào）告由（yóu）两部（bù）分（fèn）组成：欺诈（zhà）和基本崩溃的业务，我们分别展示了瑞幸是如何伪造数据（jù）的，以及为什么其商业模式存在固有的缺陷。

第一部分：始于 2019 年第三季度的欺诈

铁证 Smoking Gun Evidence #1

Number of items per store per day inflated by 69% in 2019 3Q and 88% in 2019 4Q, supported by 11,260 hours of store traffic video

每家商店每天（tiān）的商品数量在 2019 年（nián）第（dì）三季度增长了（le） 69%，在（zài） 2019 年第四（sì）季度增长（zhǎng）了（le） 88%，并有 11260 小时的商（shāng）店交通视频（pín）支持。

我（wǒ）们从 2019 年第 4 季度开（kāi）始在线下（xià）追踪了 981 个店铺，每家门店单日销（xiāo）售（shòu）商品数仅为（wéi） 263 件。（瑞幸（xìng）文件中显示 2019 年 Q3 每家门店单日销售商品数为 444 件（jiàn），预计 Q4 位 483-506 件）

我们（men）统（tǒng）计了（le）每家（jiā）店的客流量，并（bìng）记录了从开门到关门的视频，平均每天（tiān） 11.5 小时。当我们再次检（jiǎn）查（chá）人流量和记录的视频时，如果视频（pín）监控丢失（shī）了超（chāo）过 10 分钟的（de）片段（duàn），我（wǒ）们就会丢弃一（yī）整天（tiān）的（de）数据。我（wǒ）们的成功率只有 54%，因此所（suǒ）有（yǒu）成功的（de）数据都是 100% 的完整。

……（关于数据严谨性（xìng）的论述）

这是 2019 年 11 月 23 日通知商店经理注意提货数量（liàng）激（jī）增的证据。

然（rán）而，这里有（yǒu）一（yī）个聪（cōng）明的部（bù）分：公（gōng）司管（guǎn）理层（céng）可（kě）能认为，越来越多的投资（zī）者和数据公（gōng）司（sī）开始跟踪他们（men）的订单号码（mǎ），作（zuò）为尽职调查过程的一部分，所（suǒ）以 " 跳跃式（shì）订单 " 是误导投资者的简单方法。为了了解线上（shàng）订单膨胀（zhàng）的规模，我们随机选取 151 家线下（xià）跟踪（zōng）店 - 天来跟（gēn）踪他们的线（xiàn）上（shàng）订单（dān）。我们在商店营业时间的（de）开始和结束时分别下（xià）了（le）一份订单，以获得当天（tiān）的在线订单数量（liàng）。我们发现，同一家（jiā）商（shāng）店在同一天的在（zài）线订（dìng）单数（shù）量膨胀范围从 34 到 232，平（píng）均每（měi）天 106 个订单或 72% 的离线订单平（píng）均。

Luckin ’ s "Items per order" has declined from 1.38 in 2019 2Q to 1.14 in 2019 4Q

瑞幸的 " 单品 " 从 2019 年第二季（jì）度的 1.38 下（xià）降到（dào） 2019 年第四季度的 1.14 件。

从 2019 年（nián）第四季度开始，我们（men）收集了来自 45 个（gè）城（chéng）市 2213 家商店 10119 名顾客（kè）的 25843 张（zhāng）收据。25,843 张收据显（xiǎn）示，每个订单的提货和（hé）送货单分别为 1.08 张和 1.75 张，或混合 1.14 张（99% 置信（xìn）水（shuǐ）平）。这（zhè）标志着每笔（bǐ）订单的单（dān）品数（shù）量持续下（xià）降，从 2018 年第（dì）一季度的 1.74 件（jiàn）下降到 2019 年（nián）第（dì）一季度的 1.14 件。

Smoking Gun Evidence #3：

We gathered 25,843 customer receipts and found that Luckin inflated its net selling price per item by at least RMB 1.23 or 12.3% to artificially sustain the business model. In the real case, the store level loss is high at 24.7%-28%. Excluding free products, actual selling price was 46% of listed price, instead of 55% claimed by management.

我们收集了 25843 份客户（hù）收据，发现瑞（ruì）幸将每件商品的净（jìng）售价至少提高了 1.23 元或（huò） 12.3%，人为地维持了这种商业模式。在实际（jì）情（qíng）况中，商店（diàn）层面的损失高达 24.7%-28%。不包括免（miǎn）费产品，实际销售价格为上市价（jià）格的 46%，而不是管理层声称的 55%。

瑞幸报（bào）告称，2019 年第三季度每件商品的（de）净（jìng）售价（jià）为（wéi） 11.2 元人民币。在 2019 年 11 月 13 日的（de）收益电话会议上（shàng），瑞幸的首席财务官兼首席运营官 Reinout Schakel 为 2019 年第四季度（dù）指（zhǐ）引（yǐn）了更高的价格。然而，我们的 25843 张收据显示的净（jìng）售价只有 9.97 元人民币，也就是说，与报告的（de）情况相比，通货膨胀率为 12.3% ( 99% 的置信水（shuǐ）平（píng）和 1% 的统计误差，意味着我们 99% 确定价格在（zài） 9.87- 10.07 元人民币之间，1% 的（de）误差（chà）。

不包括免费产品，现磨饮料（liào）和（hé）其他产（chǎn）品的售价分别（bié）为（wéi） 10.94 元（yuán）和 9.16 元，与报道的情（qíng）况相比，通货膨胀率（lǜ）分别（bié）为 12.3% 和 32%。不包括免费产品，实（shí）际销售（shòu）价格为上（shàng）市价（jià）格的 46%，而不是管（guǎn）理层声称的 55%。

瑞幸（xìng）的首席财务官 Reinout Schakel 表示，他们继续增加（jiā）已（yǐ）经（jīng）在支付他们希望支付（fù）的价格的人数。我们的收（shōu）据显示正好相反（fǎn），即使在成熟（shú）的市场，有更成熟的客（kè）户，有（yǒu）效价格停滞在（zài） 10 元人民币，不（bú）包括免费（fèi）产品（pǐn）。每件商品的净售（shòu）价与经营月份之间（jiān）不存在正相关关（guān）系。

我们的收据显示，只有 28.7% 的商品以超过标价 50% 的价格售出（chū）。事实上，大部分商（shāng）品的售价都在（zài）标（biāo）价的（de） 28%-38% 之间。瑞（ruì）幸的核心客户对价格（gé）仍然（rán）非常敏感。只（zhī）有（yǒu） 39.2% 的顾客支付的（de）价格高于（yú） 12 元人（rén）民（mín）币，18.9% 的顾客每杯咖啡支付的价格高于 15 元人民币。

为什么 ASP 很重（chóng）要 ? 如果（guǒ）投资者还（hái）记得（dé） Luckin 在演讲中对商店盈利（lì）能（néng）力（lì）的敏感性分析，他们会发现 ASP 是商店（diàn）盈利能力（lì）的关键（jiàn）因素。他们指出，在每（měi）家店每（měi）天 400 件商（shāng）品的情况（kuàng）下（xià），每件（jiàn）商品售价 16 元（yuán）人民（mín）币，店级利润率可高达 28.4%。在管理层的分析中，较接（jiē）近实际情况的每股（gǔ）收（shōu）益低于 12 元的（de）下限（xiàn），不知怎么被忽略（luè）了，这（zhè）代表着（zhe）一个更加艰（jiān）难的盈利前景。

在实际情况下，即每（měi）家店每（měi）天 263 件（jiàn），净售价为 9.97 元（yuán），根（gēn）据管理报表，店级损失为（wéi） 28.0%。注意，所有的（de）数（shù）字都（dōu）是由管理层提供的（de）。退一步说，我们给公司一些信（xìn）用，通过送免费咖（kā）啡实现（xiàn）规模（mó）经济，并在 2019 年第二季度报（bào）告（gào）的数字中降低成本，商店（diàn）层面的损失仍然高达 24.7%。在目前的价格水平（píng）上，他们只能通过每天每家店销售 800 件（jiàn）商品来实现门店水（shuǐ）平的盈利，否则他们必须（xū）将有效售价（jià）提高到（dào）最低 13 元（yuán）人民（mín）币（bì）。这就是为什么他们需要编造 ASP 数（shù）字（zì）来维持他们的（de）商业模式（shì）。

Smoking Gun Evidence #4：

Third party media tracking showed that Luckin overstated its 2019 3Q advertising expenses by over 150%, especially its spending on Focus Media

第三方（fāng）媒体跟踪显示（shì），瑞幸将 2019 年第三（sān）季度（dù）的广告支出夸大（dà）了 150% 以（yǐ）上，尤其是在（zài）分众（zhòng）传（chuán）媒上的（de）支出。

瑞幸在招股说（shuō）明书（shū）中披露（lù）了 2019 年 3 月（yuè） 31 日前的季度广（guǎng）告支出。IPO 后（hòu），其广（guǎng）告费用可以通过其季度（dù）盈利报告中新（xīn）客户获取成本的分项来计算。

在 2019 年第（dì）二（èr）季度财报电话（huà）会议上，公司首次披露分众传（chuán）媒（méi）在 2019 年第（dì）二（èr）季度 2.4 亿元 + 广告（gào）支出总额中占 1.4 亿元（yuán） ( 他们仅（jǐn）解释了 1.545 亿元，占 2.42 亿元广告支出总额的 64% ) 。

CTR 市场研究跟踪的（de）数（shù）据显示，瑞幸将 2019 年（nián）第三季度的广（guǎng）告支出多报了 150% 以上（shàng）：2019 年第三季度，CTR 暗示分众（zhòng）传媒（méi）支出为 4600 万人民币，仅（jǐn）占瑞幸广告支出（chū）的 12%，远低于前几个季度。假设瑞幸在 2019 年第三（sān）季（jì）度的非分（fèn）众传媒广告支出与此相当，那么瑞幸将其广告（gào）支（zhī）出夸大了 158%。

CTR 市场研（yán）究跟踪实（shí）际广告广播不（bú）同的（de）品牌在各（gè）种媒体渠道 , 包括所（suǒ）有三大媒体（tǐ）的分众传媒渠道：液晶显示器网（wǎng）络（办公（gōng）楼电梯）, 海报 / 数（shù）字（zì）框（kuàng）架（jià）网络 ( 住宅电梯（tī） ) , 和电（diàn）影院网（wǎng）络——占 82%、17% 和 1% 分众传媒的总收入在（zài） 2019 年上半年（nián） , 分别基于分（fèn）众（zhòng）传媒 2019 年的中期报告。

下面是 CTR 对瑞幸广告支出在分（fèn）众传媒渠（qú）道的月（yuè）度跟（gēn）踪结果（guǒ）。Luckin 的支（zhī）出在 2019 年（nián） 9 月（yuè）至（zhì） 11 月降至（zhì）最低水平，但（dàn）在 2019 年 12 月反弹。

为了（le）计算（suàn）列表价格和（hé）广告（gào）支出之间的转（zhuǎn）化率，我们计（jì）算了（le） CTR 跟（gēn）踪分（fèn）众（zhòng）传媒（002027 CH）报告收入（rù）的总分（fèn）众传媒（méi）播出广告的（de）转化率。根据（jù） 2019 年第一季（jì）度至第三季度的数据，分众传（chuán）媒的实际收入（rù）约为 CTR 跟（gēn）踪媒（méi）体列表价格的 8%。

根（gēn）据分众传（chuán）媒财务报（bào）告中列（liè）出的会计政策，分众传媒（méi）的广告收入是（shì）在 " 广（guǎng）告播出时 " 确认（rèn）的，与 CTR 跟踪的广告播出时间相同，瑞幸（xìng）应该在什么时候（hòu）预（yù）定广（guǎng）告费用（yòng）。

CTR 还根据追踪结果在其（qí）网站上发布月度、季（jì）度（dù）和年度最大（dà）广告客户报告。例如，在 2019 年 5 月（link）， CTR 指出瑞幸是其追（zhuī）踪的（de）所（suǒ）有媒（méi）体渠道（包括传统（tǒng）户（hù）外、电视、广播和分众传媒使用（yòng）最多的三个渠道（dào））的（de）最（zuì）大（dà）广告商。值得注（zhù）意的是，Luckin 当月跟踪广告预算的 83% 用于 LCD 显（xiǎn）示网络，12% 用于海报 / 数字框架网络（luò），5% 用于（yú）影院网（wǎng）络。

然而，瑞幸在液晶显示和海报 / 数字（zì）框广告方面的排名在（zài） 2019 年 6 月和 7 月迅速（sù）下滑，甚至从 2019 年 8 月开始跌出前 10 名。

从（cóng）被夸（kuā）大的店面利润和（hé）广告费（fèi）用中也（yě）可（kě）以找到类似的线（xiàn）索。

瑞幸声称在 2019 年第三季度实现了 " 门店水平的（de）盈利 "。结合确（què）凿的证据 1 至（zhì） 3，瑞（ruì）幸（xìng）实际上将门店层面的损（sǔn）失（shī）隐（yǐn）藏在门（mén）店层面（miàn）以下，而不（bú）是真正（zhèng）超过（guò）门店层（céng）面（miàn）的（de）盈亏平衡点。

瑞幸店（diàn）级结果的（de）真实案例是每天每家店 263 件商品的销售（shòu）额，ASP 为 9.97 元人民币。对比真实（shí）案例（lì）和报（bào）道案例，瑞幸集团在 2019 年第（dì）三季度将门店营业利润夸大了 3.97 亿元（yuán）。巧的是，瑞幸报告的广告支出（chū）与央视跟踪（zōng）的分众传（chuán）媒实际支出的差额为 3.36 亿元，与被夸大的门店营业利润相差无几。此外，从 2019 年第三季度开始，这两个（gè）错误陈述（shù）变（biàn）得（dé）明显起来。瑞幸有可能（néng）将（jiāng）其夸大的广告费用重新用于（yú）欺诈收入（rù）和（hé）店面利润。

Smoking Gun Evidence #5

Luckin ’ s revenue contribution from "other products" was only about 6% in 2019 3Q, representing a nearly 400% inflation, as shown by 25,843 customer receipts and its reported VAT numbers.

瑞幸从 " 其他产品（pǐn） " 获得的收入贡献在 2019 年第（dì）三季度仅为 6%，根据 25,843 份客户收据和报（bào）告的增值税（shuì）数字（zì），这代（dài）表了近 400% 的通货膨胀（zhàng）。

瑞幸的雄心绝不是（shì）开一家咖啡公司（sī）。它（tā）的（de）使命是 " 每个人（rén）的日常生活（huó），从咖啡开始（shǐ） !" 这使得 " 其他产品（pǐn） "，即非现煮饮料，如便餐、果汁、坚果、马克杯（bēi）等成为一个重要的（de）产（chǎn）品——据报道，其收入贡献从 2018 年第（dì）二季度的 7% 增加到 2019 年第三（sān）季度的 23%，项目贡献相应从 6% 增加到 22%。

然而，在我们追踪的 981 个工作日中，只有 2% 的提货（huò）订单中发（fā）现了（le）非现制产（chǎn）品。25843 张收据进一步显示，收派订单（dān）中 4.9% 及（jí） 17.5% 为（wéi） " 其他产品 "，占 6.2%，即（jí）膨胀（zhàng）近 400%。再一次，人们自然倾向于购买更多的 " 其（qí）他产品 " 来（lái）满（mǎn）足免（miǎn）费送货的要求（qiú）。但是（shì），如果（guǒ） 2018 年第二季（jì）度的订单（dān）率（lǜ）从（cóng） 62% 大（dà）幅下降（jiàng）到现（xiàn）在（zài）的近 10%，为什（shí）么同期 " 来（lái）自（zì）其他产品的收入百分比 " 从 7% 上升到 23% ?

瑞幸最新的 F-1 表格（gé）中的（de）增值税（shuì）税率也支持了我们的调查结果：根据中华人民共和（hé）国国（guó）家税务总局，销（xiāo）售商品和（hé）服务的增值税税率是不同的（de）。对于提供服务，例如（rú）出售现酿产品（pǐn）或送货，增值税（shuì）税率（lǜ）均（jun1）为 6%。对于销（xiāo）售商品，例如销（xiāo）售包（bāo）装食品（pǐn）和饮料，即（jí） " 其他（tā）产（chǎn）品 "，在瑞幸（xìng）的案例中，自 2019 年 4 月以来增值税税率为 13% ( 或之前（qián）的 16% ) 。我们在瑞幸（xìng）购物后收到（dào）的增值税（shuì）发票进一步（bù）证（zhèng）实了这一点（见（jiàn）下面的样品（pǐn））。根据（jù）瑞幸的收入分类，我们可以（yǐ）计算一个混合的增值税（shuì）税率，并（bìng）与公（gōng）司（sī）报告进行比较。

按产品（pǐn）类别加权平均（jun1）净收入贡献 %，我们发现计算的增（zēng）值税率（lǜ）与上市前（qián） 2018 年第 4 季（jì）度、2018 年全年和 2019 年第（dì） 1 季（jì）度（dù）的报告（gào）情（qíng）况（kuàng）完全吻（wěn）合。

然而（ér），在 2019 年 2-3 季度，这一差（chà）距突然扩（kuò）大，报告的增值税税率为（wéi） 6.5%，而（ér）实（shí）际（jì）计算为 7.6%。从另（lìng）一（yī）个角（jiǎo）度来看，为（wéi）了与报（bào）道的 6.5% 的增值税相一致，其他产（chǎn）品的收入贡献实际上将（jiāng）是（shì） 7%，这与 25843 张发票的（de） 6.2% 非常接近，而公司报道的（de）是 22%-23%。

在这种情（qíng）况下，" 其他产品 " 在 2019 年第三季度的实际收入贡献为 6%-7%，或者瑞幸有（yǒu）逃税行（háng）为。

Red Flag #1： Luckin ’ s management has cashed out on 49% of their stock holdings （or 24% of total shares outstanding） through stock pledges, exposing investors to the risk of margin call induced price plunges

瑞幸（xìng）的管理层已（yǐ）经（jīng）通过股票（piào）质押兑现（xiàn）了 49% 的股票持（chí）有量（或已发行股票总数的 24%），令（lìng）投资者面临追（zhuī）缴保证金导致股价暴跌的风险。瑞幸的管理层强（qiáng）调，他们从未（wèi）出售过公司的任何股份 ; 然而，他们已经（jīng）通过股票质押（yā）融资（zī）套（tào）现。抵押的股份数量几乎是他们全部股份（fèn）的一半，按当前价格价值（zhí） 25 亿美元。

Red Flag #2： CAR （699 HK）déjà vu： Charles Zhengyao Lu and the same group of closely-connected private equity investors walked away with USD 1.6 billion from CAR （699 HK）while minority shareholders took heavy losses

似曾相识：卢正耀（Charles Zhengyao Lu）和同一（yī）批关系（xì）密切的私人股本投资者从（cóng）中非（699 HK）手中拿（ná）走了（le） 16 亿美元，而少数股东蒙受了巨大损（sǔn）失。

Red Flag #3： Through acquisition of Borgward, Luckin ’ s Chairman Charles Zhengyao Lu transferred RMB 137 million from UCAR （838006 CH）to his related party, Baiyin Wang. UCAR, Borgward, and Baiyin Wang are on the hook to pay BAIC-Foton Motors RMB 5.95 billion over the next 12 months. Now Baiyin Wang owns a recently founded coffee machine vendor located next door to Luckin ’ s Headquarter

瑞幸集团董事长陆正耀通过收购宝沃，将 1.37 亿（yì）元人民币从 UCAR （838006 CH）转（zhuǎn）移到（dào）其关联方——王白银（yín）。UCAR、Borgward 和 Baiyin Wang 将在（zài）未来 12 个月向百（bǎi）富顿汽车支付 59.5 亿（yì）元人民币。现在，在瑞幸总部的隔壁，有一家刚成立不久（jiǔ）的（de）咖啡机供应商（shāng）。

Red Flag #4： Luckin recently raised USD 865 million through a follow-on offering and a convertible bond offering to develop its "unmanned retail" strategy, which is more likely a convenient way for management to siphon large amount of cash from the company

瑞（ruì）幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了 8.65 亿美元，以发展其 " 无（wú）人零售 " 战略，这更可能是管理层从公司吸走（zǒu）大量现（xiàn）金（jīn）的便捷方式。

Red Flag #5： Luckin ’ s independent board member, Sean Shao, is/was on the board of some very questionable Chinese companies listed in the US that have incurred significant losses on their public investors

瑞幸的（de）独立董事肖恩 · 邵（Sean Shao）是一些非常可疑的在（zài）美上（shàng）市中国公司的董事，这些公司的（de）公开投资者蒙受（shòu）了重大损失。

瑞幸的招股说明书显示，其独立董事邵绍锋（Sean Shao）在德勤（Deloitte）工作 10 年后，曾在多家在美上市的中（zhōng）国（guó）公司担任董（dǒng）事（shì）。我们（men）详细研究（jiū）这（zhè）些公司 , 发现（xiàn）的 18 家公司 , 肖恩 • 邵曾在董事会 4 被指控的欺诈行（háng）为（CHME, 阿迪 ,GRO 和勇）和（hé） 5 是反向收购——臭名昭著的生成（chéng）大批中国欺诈公司早在 2011 年 - 2012 年。

瑞幸联合创始人兼（jiān）首席营销官杨飞曾因（yīn）非法经营罪被判处有期（qī）徒（tú）刑 18 个月，当时他是北（běi）京口碑互（hù）动营销策划有限公（gōng）司（sī）的联合创始人兼总经理。（"iWOM"）。此后，iWOM 与北京 QWOM 科技有限公司（"QWOM"）成为关（guān）联（lián）方，后（hòu）者现在是（shì） CAR 的子公司，并与瑞幸金进行关（guān）联方交易

Business Model Flaw #1： Luckin ’ s proposition to target core functional coffee demand is wrong： China ’ s caffeine intake level of 86mg/day per capita is comparable to other Asian countries already, with 95% of the intake from tea. The market of core functional coffee product in China is small and moderately growing in China.

商业模（mó）式缺陷 #1：瑞幸针（zhēn）对核心功能咖啡需求的主张是（shì）错误的：中国人（rén）均（jun1） 86 毫（háo）克 / 天的咖啡（fēi）因（yīn）摄入量已（yǐ）经与其他亚洲国家相当，95% 的摄（shè）入量来自茶叶。在中（zhōng）国，核心功能咖啡产品的市（shì）场规（guī）模较小，且正在适度增长。

Business Model Flaw #2： Luckin ’ s customers are highly price sensitive and retention is driven by generous price promotion; Luckin ’ s attempt to decrease discount level （i.e. raise effective price）and increase same store sales at the same time is mission impossible

商业模（mó）式缺（quē）陷 #2：瑞幸的客户对价格高度（dù）敏感，慷慨的价格（gé）推广（guǎng）是（shì）留住他们的动力 ; 瑞（ruì）幸试图降（jiàng）低折扣水平（即（jí）提高有效价格），同时（shí）增加同店销售额是不（bú）可能完成的任务（wù）

Business Model Flaw #3： Flawed unit economics that has no chance to see profit： Luckin ’ s broken business model is bound to collapse

商业模式缺陷 #3：有缺陷的（de）单位经济没（méi）有（yǒu）机会看到利（lì）润：瑞幸破碎的商业（yè）模式（shì）注定要崩（bēng）溃。

Business Model Flaw #4： Luckin ’ s dream "to be part of everyone ’ s everyday life, starting with coffee" is unlikely to come true, as it lacks core competence in non-coffee products as well. Its "platform" is full of opportunist customers without brand loyalty. Its labor-light store model is only suitable for making "Generation 1.0" tea drinks that have been in the market for more than a decade, while leading fresh tea players have pioneered "Generation 3.0" products five years ago.

商业模式缺（quē）陷 #4：瑞（ruì）幸 " 从咖啡开（kāi）始，成为每（měi）个（gè）人日常（cháng）生活的一部分 " 的梦想（xiǎng）不太可（kě）能（néng）实现，因为它在非咖（kā）啡产品方面也缺乏核（hé）心竞争力（lì）。它的 " 平台 " 充满了没有品牌忠诚度（dù）的机会主（zhǔ）义客户。它的 lab -light 商店模（mó）式只适用于生产（chǎn）已经上市十多年的 "1.0 代 " 茶饮料，而（ér）领（lǐng）先（xiān）的（de）鲜茶生产商五年（nián）前就率先推出了 "3.0 代 " 产品。

Business Model Flaw #5： The franchise business of Luckin Tea is subject to high compliance risk as it ’ s not registered with relevant authority as required by law, because Luckin Tea launched its franchise business in September 2019 without having at least two directly-operated stores fully operational for at least 1 year.

商业模式缺陷（xiàn） # 5：Luckin 茶受到（dào）高的特许经营业（yè）务合规风险 , 因为它不是（shì）在有关机关依（yī）法注册 , 因（yīn）为 Luckin 茶 2019 年 9 月推出（chū）了特许经营业（yè）务（wù）完全没有至（zhì）少两（liǎng）个直接经营（yíng）的店铺运营（yíng）至少（shǎo） 1 年。